Google 母公司 Alphabet 靠 AI 雲端營收暴衝、資本支出飆破天；中東戰火推升油價、多國貨幣震盪，零售巨頭 Walmart、Costco 則在通膨壓力下穩健成長，全球資本市場正進入高油價、高資本支出、高利率的「高壓新常態」。

在 AI 熱潮、中東戰事與央行動作交織下，全球資本市場正呈現前所未見的「多重高壓」狀態：科技巨頭瘋狂砸錢建置算力、原油價格在戰雲下節節攀升、主要貨幣與股市同步震盪，但零售龍頭卻展現強韌體質，形成鮮明對比，也逼得投資人重新思考資產配置策略。

先看 AI 最前線。Google 母公司 Alphabet (NASDAQ: GOOGL)(NASDAQ: GOOG) 公布最新一季財報，合併營收年增 22% 至 1,099 億美元，創 2022 年以來最快增速，並連續第 11 季維持雙位數成長。股價在財報後一度大漲約 9%，市值衝破 4.5 兆美元，顯示市場對其 AI 故事仍高度買單。然而，這份亮眼成績單背後，其實是「用錢砸出來」的成長與日益緊繃的風險平衡。

Alphabet 真正被視為 AI 引擎的是 Google Cloud。最新一季雲端營收年增 63% 至 200 億美元，首次單季突破 200 億關卡，而且成長率過去三季從 34%、48% 一路拉高到 63%。營業利益更近乎「三倍跳」，達 66 億美元，營業利益率從一年前的 17.8% 拉升到 32.9%，雲端事業已從燒錢部門轉為高獲利主力，對整體獲利貢獻度大幅提升。

更關鍵的是前瞻指標。Google Cloud 期末剩餘履約義務（RPO）高達 4,620 億美元，較前三個月的 2,400 億美元幾乎翻倍，其中超過一半預計在未來 24 個月內轉為營收，等同鎖定了龐大的未來現金流。這也反映企業對 AI 雲端服務的需求爆發，並非短期「追風」，而是已寫進長約與 IT 規畫的結構性趨勢。

技術層面也出現驚人數據。執行長 Sundar Pichai 在法說會上指出，Alphabet 自家模型透過 API 每分鐘處理超過 160 億個 tokens，較前一季的 100 億大幅攀升，企業級 Gemini 付費用戶月活則季增 40%。需求強勁到公司坦言「算力供不應求」，Pichai 直言短期內「受到運算資源限制」，若能滿足所有需求，雲端營收本可更高。

AI 不只帶動雲端，還回頭強化 Alphabet 傳統金雞母——搜尋廣告。最新一季 search and other advertising 收入年增 19% 至 604 億美元，管理層指出，AI Mode 與 AI Overviews 讓搜尋查詢量創歷史新高，證明 AI 不只是新事業，更在為既有廣告引擎加值，降低過去外界對「AI 會侵蝕搜尋廣告」的疑慮。

但這一切榮景都有代價。Alphabet 本季資本支出（Capex）年增逾一倍至 357 億美元，主要用於資料中心與 AI 基礎建設。公司將 2026 年全年資本支出預估自原本 1,750 億至 1,850 億美元範圍，上修至 1,800 億至 1,900 億美元，且財務長 Anat Ashkenazi 預告 2027 年支出將在此高基期上「顯著增加」。

在如此龐大投資下，自由現金流開始吃緊。儘管營運現金流年增 27% 至 458 億美元，但扣除資本支出後，自由現金流反而年減 47%，只剩 101 億美元。未來數年，隨著折舊攤提加速反映，利潤率恐受到持續壓力，投資人必須接受一段「獲利換算力」的過渡期，才能換取 AI 版圖的長期擴張。

風險不只來自資本開支。Alphabet 近期完成收購雲端與資安 AI 平台 Wiz，管理層已預告，這筆交易在 2026 年底前，將以低個位數百分點壓縮 Google Cloud 的營業利益率。此外，雲端戰場競爭者 Microsoft (NASDAQ: MSFT) 與 Amazon (NASDAQ: AMZN) 並未鬆手，企業 AI 預算有限，如何在競爭中維持價格與利潤，是繼續往前衝時不得不面對的難題。

更大的資本市場背景，則是能源與匯率的再次升溫。中東局勢因美國與以色列自 2 月底起攻擊伊朗，而引爆嚴重緊張。伊朗關閉霍爾木茲海峽、美國海軍封鎖伊朗原油出口，導致全球約五分之一的原油與液化天然氣運輸受阻。Brent 原油 6 月合約一度飆至每桶 126.41 美元，創 2022 年 3 月以來新高，3 月單月漲幅高達 50%，目前 7 月 Brent 期貨仍在 111 美元附近高檔震盪。

雖然自 4 月 8 日起的停火協議暫時壓抑部分風險情緒，但伊朗革命衛隊仍威脅，一旦華府重啟攻擊，將對美軍據點發動「漫長且痛苦的打擊」。美國總統 Donald Trump 則在最後期限前接獲新一輪打擊方案簡報。地緣政治緊張並未根本降溫，油價走勢仍多空拉扯，也同步擠壓高度仰賴能源進口的歐、日經濟體。

油價飆升與利率高檔，直接反映在匯市上。日圓在日本財務省出手干預後，兌美元一度強彈，雖隨後回落至 1 美元兌 157.15 日圓附近，但本週仍有望創下逾兩個月來最大單週升幅約 1.4%。市場普遍認為，日本是在日圓觸及自 2024 年 7 月以來新低後出手買回日圓，並先前由財務大臣 Satsuki Katayama 鮮明放話「決斷性行動時機將至」，對投機者形成警告。

然而，多位匯市專家點出，干預很難扭轉基本面。National Australia Bank 利率策略主管 Ken Crompton 直言，日圓走弱「有其基本理由」，若經濟與利差結構不變，財務省要「逆勢而行」恐難持久。Commonwealth Bank of Australia 的 Kristina Clifton 則提醒，若基本面不跟著調整，日方可能被迫多次出手，市場波動反而放大，美元兌日圓將出現更劇烈的雙向震盪。

在高油價壓力下，進口國貨幣普遍承壓。4 月美元指數雖因前期強升後回落 1.76%，但仍在高檔徘徊，反映美國經濟相對較不受油價衝擊。相較之下，歐元區與日本的物價壓力更為直接，迫使歐洲央行（ECB）與日本央行（BOJ）在本週維持利率不變之際，都釋出 6 月可能再度升息對抗輸入型通膨的訊號。

在這樣的宏觀環境裡，零售股卻展現驚人韌性。Walmart (NASDAQ: WMT) 憑藉全美逾 5,000 家門市、距離 9 成美國人口 10 英里以內的超高覆蓋率，搭配門市作為電商物流節點，2026 會計年度第四季電商營收年增 24%，在景氣不確定中持續成長。更值得關注的是，其近年市占提升主要來自年收入 10 萬美元以上的高所得家庭，顯示通膨環境下，高階消費者也開始往折扣通路轉移。

Costco Wholesale (NASDAQ: COST) 則靠會員制穩住鐵粉經濟。美加地區會員續約率高達 92.1%，全球也有 89.7%，其中付費較高的 Executive 會員已貢獻 76% 的銷售額。第二季電商營收同樣年增 24%，總營收成長 9.1%。在物價高漲之際，透過會員費與高續約率支撐的營運模式，讓 Costco 得以維持薄利多銷與穩定現金流，成為通膨年代投資人偏好的「防禦型成長股」。

對投資人而言，Alphabet 代表的是「高資本支出、高成長、高估值」的 AI 賭注；Walmart、Costco 則是在「高油價、高通膨」環境下的消費韌性標的；而日圓與油價則是檢驗各國政策能否抵抗外部衝擊的風向球。當地緣政治、AI 競賽與利率周期交織成新的全球秩序，資本市場正邁向一個需要更長耐心、更多風險管控的「高壓新常態」。投資人接下來要問的，已不是「風險在哪裡」，而是「在哪些公司與資產類別，這些風險已經被合理定價，甚至有機會轉化為超額報酬」。

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