全球高資產客戶今年首季大幅減碼私人股權與私人信貸，KKR、Ares 等巨頭長期募資車募得資金明顯放緩，Blue Owl 永續封閉贖回更引爆信心危機。估計 2026 年替代性資產募資規模恐較前一年銳減逾一成，AI 引發的軟體與科技放款風險成為新一輪資產重定價核心。

高淨值投資人向來被視為替代性資產市場的「長線鈔票部隊」，但最新數據顯示，這群口袋最深的客戶已開始集體踩煞車，對私人股權與私人信貸的熱度急劇降溫，為過去十年最火熱的資產類別敲響警鐘。

根據投行 RA Stanger 統計，今年第一季流入美國永續型（evergreen）私人股權與創投基金的新承諾金額，較前一季再減少 2%，年增也僅約 2%。與去年年初 55% 的驚人年增率相比，幾乎等同急煞。市場人士指出，這不是景氣「自然降溫」而已，而是估值與信用品質雙重疑慮發酵後，富裕投資人用腳投票的結果。

產業龍頭 KKR(KKR)與 Ares Management(ARES)旗下主打個人與家族辦公室的 evergreen 私募基金，首季募得資金都明顯少於去年同期。這類產品原本標榜可長期持有、分批進出，提供機構級策略給個人投資人，但在波動升高、利率維持高檔之際，不少客戶選擇縮手觀望，削弱了這些平台原本穩定成長的故事。

衝擊最劇烈的，來自過去幾年最炙手可熱的私人信貸（private credit）。RA Stanger 數據顯示，私人信貸募資規模較上季、較去年同期都暴跌 30%。執行長 Kevin Gannon 直言，資金從私人信貸外流，正拖累整體替代性投資募資速度，預估 2026 年全市場籌資步調僅約 1,800 億美元，較 2025 年的 2,110 億美元明顯縮水。

市場信心轉折的一個關鍵事件，是 Blue Owl Capital(OWL)決定永久終止其首檔零售基金的贖回機制。這檔產品原本鎖定個人與財富管理客戶，主打穩定收益與低波動，但在贖回壓力放大、資產估值遭調整後，公司選擇「關門鎖票」，引發外界對流動性與價格真實性的高度質疑，對其他類似產品形成寒蟬效應。

更具結構性的風險，則來自 AI 對科技與軟體產業的衝擊。多家私人信貸機構過去幾年大幅放款給軟體公司，如今這些企業正面臨人工智慧帶來的商業模式重組與競爭壓力，部分成長預估被迫下修，進而動搖借款人的償債能力。EQT 高層 Gustav Segerberg 在向股東說明時坦言，若非私人信貸相關疑慮，該公司本季原本有機會多募逾 10 億歐元。

以往，私人信貸被宣傳為「銀行退位後的安全收益替代品」，利率高於公債、波動又低於股票，如今這個敘事正遭到現實檢驗。利率高企，使得新發放貸款可以開出更高票息，也提高既有借款人的壓力；同時，缺乏二級市場透明報價的特性，讓投資人難以及時評估資產真實價值，當負面消息浮現時，贖回需求往往集中爆發，放大流動性風險。

值得注意的是，在這波撤資潮中，基礎建設與不動產永續型基金反而「逆風高飛」，季度資金流入年增逾 25%。分析人士認為，隨著能源價格波動、戰爭衝擊運輸與燃料供給，再加上美國電力價格攀升，具現金流可預期、與通膨高度連動的基建與核心不動產，再度被視為抗風險避風港。專注於能源轉型與再生能源基建的機構，例如 Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure Capital(HASI)，首季管理資產年增 13% 至 164 億美元，新投資收益率連八季維持在 10.5% 以上，成為替代性資產版圖中難得的亮點。

從資產配置角度來看，這一輪調整凸顯三大結構問題。第一，估值仍處高檔。過去十年全球資金氾濫，推升私募股權與私人信貸資產價格，現在利率環境逆轉，資產端卻尚未完全重估，高淨值投資人寧可觀望，也不願再加碼在「報價落後現實」的資產上。第二，流動性錯配。永續型產品允許定期贖回，但底層資產多為多年期、難變現標的，一旦出現像 Blue Owl 這類封閉贖回情況，將迫使其他管理人更嚴格防守現金管理。第三，AI 帶來的產業洗牌，讓過去被視為「防守型」的軟體與科技放款，暴露在需求不確定與商業模式重構風險之下。

當然，業界也提出不同觀點。部分機構認為，當前反而是長線投資人重新議價、鎖定更優條件的機會。隨著募資放緩，基金管理人勢必在費用率、投資門檻與結構設計上做出更多讓步；同時，若未來幾年經濟溫和放緩但未出現系統性金融危機，現階段承作的中高票息私人信貸，長期報酬可能優於傳統債券。不過前提是，投資人必須更嚴格檢視標的集中度、行業曝險與估值假設，而非盲目信奉「私人市場一定勝過公開市場」的老舊口號。

展望接下來兩到三年，替代性資產市場勢必進入一段「去神話」期。對管理人而言，如何在募資放緩下維持策略紀律、避免為了追求報酬而下修信貸標準，將是生死分水嶺；對投資人而言，重新理解流動性、透明度與槓桿風險的代價，恐怕才正要開始。當 AI、能源轉型與地緣衝突三股力量同時改寫全球資本流向，誰能及早調整投資組合結構，誰就有機會在這場高淨值資金的「大撤退」後，撿到真正被錯殺的長期價值標的。

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