馬斯克旗下SpaceX在公開說明書中揭露了雙層股權架構，賦予執行長極大的控制權，這再次引發了華爾街對於公司治理最古老的爭論之一。雖然這種架構在美國企業界，尤其是創辦人領導的公司中並不罕見，但很少有議題會受到公司治理監督機構如此猛烈的批評。支持者認為，富有遠見的創辦人應該免受短期市場壓力的影響，但批評者警告，將權力集中在內部人士手中會削弱問責機制。對許多投資人來說，馬斯克過去建立公司的卓越紀錄以及他龐大的公眾影響力，讓這些治理上的疑慮看似是可以接受的代價，只要投資回報能跟上即可。不過，也有人質疑馬斯克是否能分配足夠的時間與精力在他眾多備受矚目的企業上。

揭露雙層股權架構面紗，內部人士掌握絕對投票權

簡單來說，在這種架構下，股票被分為兩個級別。其中一個級別的股票賦予持有者比另一個級別更大的投票權，而這些高投票權的股票通常由創辦人或內部人士持有。以SpaceX為例，B股每股擁有10個投票權，而A股每股僅有1個投票權。在股票發售後，馬斯克將持有過半數的B股，這讓他對股東決策擁有絕對的控制權。

違背一股一票民主原則，機構擔憂管理層缺乏制衡

批評人士指出，「一股一票」是股東民主的基石。任何賦予某個級別投資人更多權利的公司結構，即使他們持有相同數量的股票，都會讓權力集中在少數人手中。長期致力於反對雙層股權的主要投資人團體機構投資人委員會表示，隨著時間推移，這種「創辦人最懂」的方法可能會讓管理層變得固步自封，並讓高階主管忽視改變策略的必要性。

雙層股權企業前十年績效亮眼，但估值溢價恐隨時間消退

根據哈佛法學院公司治理論壇2024年發表的一項研究顯示，平均而言，羅素3000指數中採用雙層或多層股權架構的公司，在五年和十年的期間內，其表現優於單一股權架構的公司。然而，歐洲公司治理研究中心的另一份報告卻發現，雙層股權公司所享有的估值溢價往往會隨著時間推移而減少。大約在首次公開發行(IPO)後的七到九年，這類公司的交易價格相較於單一股權的同業會出現折價現象。

投資人願用投票權換取高成長，明星創辦人光環成關鍵

針對這個現象，Annex Wealth Management首席經濟策略師Brian Jacobsen表示，大多數投資人已經放棄了投票權具有價值的想法，這是一個令人遺憾的發展。此外，對於像SpaceX這樣圍繞著受歡迎的創辦人所建立的公司，投資人可能更願意用投票權來換取參與公司成長的機會。IPOX研究員Lukas Muehlbauer指出，部分投資人可能將此視為嚴重的治理妥協，但其他人可能會認為，這是參與少數具備SpaceX規模與市場地位公司的必要代價。

Alphabet(GOOGL)等華爾街巨頭皆採用，雙層股權成科技業標配

其實雙層股權架構在市場上並不少見，目前包括Google母公司Alphabet(GOOGL)、Meta Platforms(META)、帕蘭泰爾(PLTR)、微策略(MSTR)以及波克夏海瑟威(BRK.B)等知名企業，都採用了兩個或多個級別的股票架構來維持經營權的穩定。

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