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對於1990年代的投資人來說，微軟(MSFT)與亞馬遜(AMZN)定義了整個世代；而對千禧世代而言，則是臉書(META)與特斯拉(TSLA)。如今，全球最受矚目的未上市企業 SpaceX(SPCX) 即將在6月12日於那斯達克掛牌，為新世代投資人帶來全新考驗。根據 Investing.com 的資料顯示，其目標估值高達1.75兆至2兆美元，這將以巨大差距超越沙烏地阿美在2019年的紀錄，成為史上最大規模的首次公開募股。然而，高達約110倍的股價營收比，連 CNBC 資深主持人吉姆克萊默都坦言，單從數字來看，實在很難合理化這2兆美元的天價。
克萊默的保守態度並非空穴來風，SpaceX(SPCX) 提交的公開說明書揭露了極具戲劇性的財務數據。2025年營收來到187億美元，較前一年同期成長33%，但獲利表現卻從2024年的7.91億美元盈餘，急轉直下變成去年的49.4億美元淨損。這波巨大的資金缺口主要來自龐大的資本支出，在去年近210億美元的開銷中，高達127億美元被用於為2月併入的 xAI 部門建置資料中心。這個數字讓華爾街分析師們絞盡腦汁，試圖釐清這檔超級新星究竟會成為下一個輝達(NVDA)，還是走向泡沫化。
三大關鍵催化劑發酵，AI與星艦將成營收新引擎
儘管財務數據令人憂心，但克萊默點出了三個可能讓目前天價估值顯得物超所值的短期利多。首先是新一代可回收火箭「星艦」計畫，該公司剛在5月22日完成第12次測試，預計最快在2026年下半年就能開始進行有效載荷交付。克萊默認為，若能順利達成這個時間表，將為近期成長放緩的太空部門注入一劑強心針。
第二大動能來自與 AI 新創公司 Anthropic 的算力合作協議。根據 CNBC 報導，Anthropic 將斥資每月約12.5億美元，向其租用曼非斯資料中心的運算能力，合約一路簽到2029年。考量到 SpaceX(SPCX) 的 AI 部門去年營收僅32億美元，這份合約幾乎能立即為公司每年額外挹注約150億美元的龐大現金流。
第三個潛在利多則是與 AI 程式碼編寫新創 Cursor 的交易案。據 TechCrunch 報導，SpaceX(SPCX) 取得了在今年稍晚以600億美元收購 Cursor 的權利，或者可以選擇支付100億美元，建立使用其 Colossus 超級電腦的長期合作夥伴關係。這三大業務拓展方向，無疑為未來的爆發性成長描繪了極具想像空間的藍圖。
籌碼排擠效應顯現，解禁期恐引爆科技巨頭賣壓
雖然有三大成長引擎撐腰，但克萊默仍無法完全對這筆交易點頭，最大的隱憂來自整體市場的籌碼供給結構。這場世紀 IPO 並非孤立事件，根據 The Motley Fool 報導，OpenAI 與 Anthropic 預計也將帶著數千億美元的估值接棒上市。當多檔巨型股在同一時間湧入公開市場時，滿腔熱血的投資人勢必得賣出手中現有的科技股來套現參與，這種排擠效應往往會拖累整體股市的漲勢。
近期掛牌的 AI 晶片公司 Cerebras Systems 就是一個警訊，其上市首日狂飆近70%，卻同時抽乾了其他成長型類股的資金動能。此外，IPO 還有著閉鎖期的結構性問題。標準合約通常限制內部人士在掛牌後90到180天內不得賣股，這意味著大約在感恩節前後，當散戶情緒最為高昂之際，將有一波龐大的內部籌碼湧入市場。這正是克萊默最深切的擔憂：公司的基本面固然誘人，但掛牌效應恐將血洗投資人投資組合中的其他持股。
牽動各大指數被動買盤，散戶入局需評估股權集中
對多數投資人而言，最切身的問題或許不是該不該在掛牌首日搶進，而是這場世紀 IPO 將如何影響他們手中持有的指數型基金與科技股。根據 BitMEX 的資料，如果 SpaceX(SPCX) 最終以區間高標定價，它將與蘋果(AAPL)、微軟(MSFT)及輝達(NVDA)並列，成為全美唯四市值突破2兆美元的企業。在那斯達克的快速納入規則下，它將在短短數週內擠身各大基準指數，迫使所有標準普爾500指數或那斯達克100指數的被動型基金持有者，無論意願與否都必須買單。
另一個值得留意的重點是馬斯克的絕對控制權。根據 TradingKey 報導，公開說明書確認這位執行長在上市後仍將掌握高達85.1%的投票權，且其薪酬方案與建立百萬人火星殖民地的宏大目標綁定。這意味著散戶投資人實質上是在投資馬斯克的長期願景，而機構法人則是看中星鏈計畫與政府發射合約所帶來的穩定現金流。這種股權過度集中的架構並非完全不可行，但絕對是投資人建立部位前必須精算進去的風險考量。
