我的網誌
從統計數據來看，華爾街市場對川普擔任美國總統的反應相當熱烈。在川普的第一個任期內，道瓊工業平均指數、標普500指數與那斯達克綜合指數分別大漲了57%、70%與142%。雖然美國總統任內股市上漲屬於正常現象，但從1890年代末期以來的歷史數據觀察，川普主政期間的年化報酬率確實高於大多數歷任總統。
這樣的強勁表現也延續到了川普的第二個任期。自2025年1月20日就職以來，道瓊、標普500與那斯達克指數已分別上漲18%、24%與32%。這波漲勢主要由人工智慧領域的快速發展、2025年標普500成分股創紀錄的股票回購規模，以及優於預期的企業獲利所帶動。然而，牛市終究無法無限期延續，超過150年的歷史數據強烈暗示，當前的川普牛市可能已接近反轉點，投資人應留意潛在的回跌風險。
席勒本益比飆升，美股估值創歷史次高
雖然有許多因素可能打斷川普牛市的步伐，但目前最迫切的警訊莫過於美股估值。評估市場價值是一件具挑戰性的工作，因為不同的投資人對「昂貴」或「便宜」的定義往往帶有主觀情緒。然而，有一項經過時間考驗的估值工具能夠避開主觀判斷，那就是標普500指數的席勒本益比，也被稱為週期性調整本益比。
席勒本益比與傳統本益比的最大差異在於時間維度。傳統本益比僅計算過去12個月的每股盈餘，在經濟衰退導致獲利轉負時容易失去參考價值；而席勒本益比則是採用過去10年經通膨調整後的平均每股盈餘來計算。回顧自1871年1月以來的數據，標普500指數的席勒本益比歷史平均值約為17.4。
值得警戒的是，本月早些時候，這項指標已經攀升至42.84，不僅是川普牛市以來的最高估值，更是歷史上第二高的水準，僅次於1999年12月達康泡沫時期創下的44.19高峰。雖然席勒本益比無法精準預測股市回跌的具體時間點，但歷史經驗顯示，當該指標突破30時，往往預示著華爾街主要指數將面臨大幅下挫的風險。
突破30警戒線，歷史數據暗示劇烈跌幅
在過去155年的歷史中，席勒本益比僅有六次超過30的紀錄。若不計入目前這一次，先前的五次歷史經驗最終都導致道瓊工業平均指數、標普500指數或那斯達克綜合指數出現20%至89%不等的崩跌。以達康泡沫破裂為例，標普500指數與那斯達克指數當時分別蒸發了49%與78%的市值。超過一個世紀的估值歷史不斷提醒市場，川普牛市面臨考驗或許只是時間早晚的問題。
AI熱潮席捲，恐步上達康泡沫後塵
除了估值過高的警告外，顛覆性科技的發展軌跡也值得投資人深思。近年來，人工智慧的進化極大地激發了散戶投資人的熱情。根據資誠聯合會計師事務所的分析，賦予軟體系統自主決策能力的AI技術，預計到2030年將為全球國內生產毛額帶來高達15.7兆美元的貢獻。
只要觀察華爾街主要AI概念股的財報，就能發現AI基礎設施的需求確實呈現爆發性成長。企業對輝達(NVDA)的圖形處理器需求若渴，這些晶片不僅是AI資料中心的核心大腦，更支援了自主決策與大型語言模型的訓練。然而，回顧過去30多年網際網路的發展史，每一項顛覆性創新在初期都曾經歷過泡沫破裂的陣痛期。
基礎設施快速擴充，AI獲利仍需時間發酵
科技泡沫形成的主因，通常在於機構與散戶投資人持續高估了新技術的普及率或優化速度。例如五年前被市場熱炒的元宇宙概念，當時各界紛紛看好3D虛擬世界的龐大商機，但至今其實際應用仍相當有限。目前人工智慧的發展路徑，與1990年代中期的網際網路極為相似，企業界正毫不猶豫地投入巨資擴充AI資料中心。
換言之，AI技術的引進與普及並非問題所在，真正的挑戰在於商業模式的優化。如同當年企業迅速擁抱網際網路，卻花費了超過半個年代才真正將營收與獲利最佳化，AI領域也很可能面臨相同的學習曲線。儘管各大企業積極部署AI解決方案，但距離技術成熟與獲利穩定仍有一段距離。在AI泡沫破裂的拼圖逐漸成形，加上美股估值處於歷史高位的情況下，當前的牛市派對或許已接近尾聲。
