摩根士丹利策略師 Mike Wilson 在最新給客戶的報告中指出，後疫情時代通膨回歸，已引發截然不同的總體經濟環境。這個新時代的特徵是經濟週期縮短、貨幣政策更具反應性，且帶動標普500指數ETF(SPY)、道瓊指數ETF(DIA)與納斯達克100指數ETF(QQQ)等美股市場領導地位更頻繁地輪動。

過去1982年至2020年間，長達8到10年的經濟擴張期已正式結束。目前的總體經濟環境更類似二戰後時期，名目GDP成長率較高，且通膨持續高於2%的目標值。這導致經濟波動加劇，聯準會也必須隨著通膨起伏不斷調整政策。

高自由現金流股飆升16%，資金輪動效應顯現

這項投資策略的轉變已在市場績效中獲得印證。Wilson 指出從低品質的景氣循環股轉向大型優質股的策略目前已見成效。在過去兩個月內，高自由現金流的股票大幅飆升16%，而具備高毛利率與營收成長穩定性的類股也分別上漲9%，資本支出佔營收比重較低的公司則上漲8%。

目前市場資金正轉向服務導向、以收費為基礎且輕資產的產業，這些族群在市場中也展現出最強勁的獲利上修潛力。在摩根士丹利建議加碼的金融板塊ETF(XLF)中，金融服務與保險業的表現尤為亮眼。

半導體族群動能流失，AI採用者將接棒領漲

今年6月與7月出現了大規模的動能平倉潮，期間許多科技股重挫逾30%，這解釋了為何未來的市場領頭羊不太可能是先前的強勢股。摩根士丹利將半導體產業與白銀ETF(SLV)的歷史走勢進行對比，兩者軌跡高度吻合，這暗示隨著經濟復甦從週期初期邁入中期，半導體ETF(SMH)等晶片製造商不太可能恢復先前的價格動能領漲地位。這也呼應了摩根士丹利目前的投資偏好，更看好 AI 技術的實際採用者，而非單純的 AI 基礎設施提供商。

油價飆升成股市最大隱憂，能源股具避險價值

儘管企業基本面依然穩健，羅素3000指數ETF(IWV)成分股的每股盈餘(EPS)中位數較前一年同期成長14%，但原油ETF(USO)與布蘭特原油ETF(BNO)所代表的油價走勢，仍是近期市場最大的威脅。從歷史經驗來看，原油上漲對股市帶來的衝擊，遠大於油價下跌帶來的提振效果，只要原油停止上漲，對股市就是正面的訊號。

Wilson 強調，過去兩個月內，布蘭特原油上漲時對股市的影響力，是其下跌時的兩倍之多。因此，在油價風險完全消除之前，能源類股將是保護股票投資組合的最佳避險工具。

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