富國銀行投資研究所維持對私募信貸與直接貸款的樂觀看法，認為該資產類別在2026年上半年之前將持續展現韌性。數據顯示，直接貸款的表現超越美國高收益債、槓桿貸款及整體企業債券市場。在過去21年中，私募信貸有14年領先其他固定收益類別，顯示出長期的穩定回報能力。

BDC估值大幅折價反映市場隱憂

儘管基本面表現強勁，公開市場卻呈現出不同景象。商業發展公司目前的股價相較於淨資產價值，出現約27%的折價中位數。Wellington-Altus投資組合經理Ben Kizemchuk指出，這種大幅度的折價現象，暗示投資人正預期未來將出現比財報顯示更嚴重的信用惡化，市場估值與實際指標之間存在明顯分歧。

第一順位貸款佔比高有助穩定資產品質

針對市場擔憂，富國銀行強調直接貸款市場的不良貸款水準仍處於歷史區間，顯示信用壓力受到控制。特別是擁有最高求償權的第一順位債務，目前在直接貸款資產中佔比超過87%，遠高於2004年底的33%。目前報告的私募信貸違約率落在2%至4%之間，雖然部分廣泛壓力指標暗示最終違約率可能逼近5%，但公開市場價格卻隱含著更悲觀的預期。

聯準會利率政策成未來關鍵變數

投資人主要擔憂部分借款人透過再融資或以物抵息等方式延後了財務壓力，未來的資產減記可能衝擊淨資產與股息。未來的發展路徑很大程度取決於聯準會的貨幣政策走向，因市場預期聯準會下週將進行升息。浮動利率的中型企業借款人正面臨高昂借貸成本的擠壓，若通膨持續，可能會迫使聯準會維持升息步伐，對這些企業造成沉重壓力。

關注私募股權巨頭的後續動向

若聯準會釋出不再緊縮的訊號，將提高融資成本的能見度，減輕企業債務負擔持續攀升的疑慮。在這種情境下，商業發展公司可能成為受惠標的。目前的低個位數違約率與高級有擔保貸款為主體的投資組合，是否能支撐當前的雙位數殖利率，將是市場焦點。投資人可持續關注活躍於該領域的巨頭，包括黑石(BX)、KKR(KKR)、阿波羅全球管理(APO)、凱雷(CG)與TPG(TPG)等企業。

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