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債券市場正對AI資料中心的建設者發出明確警告，融資成本如同信用卡的循環利息般不斷攀升，甚至面臨額度受限的風險。傑富瑞全球股票策略主管Christopher Wood在最新的報告中指出，AI資本支出軍備競賽最可能的結局，就是「信用卡被直接沒收」。雖然目前尚未走到這一步，但近期政治版圖的變動已經讓信貸市場感到恐慌，市場擔憂特定關鍵州的民主黨州長與民主黨控制的國會，將為資料中心建設帶來更多阻礙。做為新興雲端服務商代表的CoreWeave首當其衝，其票面利率9.625%的2032年到期債券殖利率已飆升突破16%。根據德意志銀行數據，CoreWeave的五年期信用違約交換(CDS)在週四更一度飆破1,289個基點，超越了十月份的高點。儘管週五小幅回跌約8%至1,155個基點，德銀宏觀與主題研究全球主管Jim Reid仍提醒，信貸市場已經釋出足夠多的警訊，投資人應密切關注後續發展。
巨頭CDS走高，市場積極尋求避險保護
隨著債券與股票市場的連動性越來越高，投資人開始要求更高的風險補償，即便面對資產負債表與信用評級最頂尖的科技巨頭也不例外。過去一個月內，輝達(NVDA)的債券信用違約交換飆升了76%，博通(AVGO)上漲了49%，而亞馬遜(AMZN)也攀升了44%。雖然從絕對值來看，這些巨頭的CDS依然處於低檔，例如輝達(NVDA)的利差約為139個基點，相比之下甲骨文(ORCL)約為298個基點，而CoreWeave則高達約1,100個基點。基期低的大幅增長並不等同於面臨相同的信用風險，但CDS指標全面上揚，顯示市場正積極尋求對抗違約的保護傘，這也意味著即使是規模最大、財務最健康的發債企業，未來的融資成本都將面臨上升壓力。
政治版圖異動添變數，資料中心恐遭拖延
市場目前正在評估一項潛在風險，即部分資料中心的資本支出可能面臨延遲或取消。由於擁有大量規劃產能的俄亥俄州、德州與喬治亞州，將迎來新任的民主黨籍州長，政策方向的不確定性引發關注。高盛的報告指出，潛在的暫停建設禁令可能會影響美國高達45%的計畫產能，其中德州佔了極大的比例。德州州長當選人Gina Hinojosa已明確表示，她並非反對資料中心，但在州議會通過相關社區保護法案之前，希望暫停相關建設。這樣的政治角力讓市場擔憂，AI基礎設施的推進速度可能不如預期般順利。
發債潮延續但風險浮現，現金流成市場焦點
儘管面臨雜音，AI債券融資市場並未走向崩潰。高盛統計顯示，自10月29日以來，已有五筆總計670億美元的AI債券發行，推升今年超大規模雲端服務商的債券發行總額達到2,960億美元。高盛更預測，明年這些巨頭的債券發行量將達到4,400億美元，且還有3,000億美元的投資級與非投資級專案債券即將進入市場。與此同時，川普政府也承諾將大力支持資料中心發展，美國國家經濟委員會主任Kevin Hassett近期向媒體表示，儘管民主黨在選舉中大有斬獲，他仍預期資料中心將如期維持成長動能。然而，最核心的問題在於，AI龐大的資本支出何時能產生足夠的現金流，讓投資人對未來的擴張計畫保持信心。高盛分析師警告，超大規模雲端服務商在第三季集體繳出負的自由現金流，顯示資本支出已大幅超越營運現金流，變現能力的延遲將是未來發債面臨的主要風險。
AI債券發行估2027觸頂，政策成下行風險
隨著市場對變現能力的疑慮加深，AI債券發行的顛峰期可能比預期更快到來。美國銀行分析師預估，與AI相關的信貸發行量（包含公開與私募債務）將從2026年持續成長至2027年，預計成長幅度達31%，總額將觸及6,850億美元的高點。然而，到了2028年，發行量預計將下滑23%，回落至5,310億美元。美國銀行在報告中點出主要的風險來源，若民主黨勢力擴大導致AI基礎設施項目被迫放緩，將直接減少資本支出需求，進而壓縮債券市場的資金規模。對於新興雲端服務商而言，如果市場出現資本支出縮減或整併的跡象，可能導致資料中心運算合約的縮水、期限縮短，甚至面臨預付款延遲的窘境，這將進一步考驗整個AI產業鏈的財務韌性。
