亞馬遜自3月27日起反彈25%，但股價支撐面正在變複雜。Oracle因與AWS簽訂多雲合作，單週市值暴增逾100億美元，而關稅壓力持續衝擊亞馬遜電商毛利。問題是：AWS的護城河夠深，還是正在被分食？

Oracle靠AWS分一杯羹，雲端市場不再是亞馬遜獨吃

Oracle宣布與AWS擴大多雲合作，讓企業客戶能在OCI（Oracle雲端基礎架構）與AWS之間無縫移動資料。Oracle多雲資料庫營收單季年增531%，這個數字說明需求是真實的。對亞馬遜來說，Oracle成了AWS的分銷夥伴，也同時在AWS客戶群裡搶走資料庫和AI工作負載。AWS付出的代價是讓競爭對手長在自己平台上。

關稅吸收了，但代價轉嫁給第三方賣家

亞馬遜2025年電商營收穩健：自營網路商店年增9%、第三方賣家服務年增10%。但這個成長背後是賣家被迫吸收成本壓力、亞馬遜提前備貨、供應鏈重組。關稅沒打垮零售段，但下一輪關稅如果升溫，第三方賣家的承受空間已經更薄。

台股供應鏈看的不是亞馬遜電商，而是AWS資本支出

亞馬遜2026年資本支出計畫達2,000億美元，其中大部分流向AWS資料中心建設。台股散熱模組、伺服器機殼、電源管理IC廠商，應觀察AWS相關客戶在法說會上的訂單能見度是否同步拉長至兩季以上，這是判斷台廠接單是否跟上這波擴張的關鍵。

AWS和Oracle搶的是同一批企業客戶，Google和微軟坐不住

Oracle多雲策略的核心邏輯是：把企業現有Oracle資料庫接進任何雲端。AWS選擇合作而非對抗，代表它判斷互通能鎖住更多企業客戶。但這個邏輯對Google Cloud和微軟Azure同樣成立，兩者也有動機加快跟Oracle談類似合作，多雲互通可能在2026年成為標配。

股價漲了25%，市場定價的是AWS，不是電商

亞馬遜目前交易在2025年營業現金流19.1倍，三月低點時只有15.5倍。這個倍數擴張代表市場重新相信AWS的成長故事。

如果AWS下季營收超越市場預期、且資料中心擴張時程如期推進，代表市場把資本支出當成護城河加深，而非燒錢。

如果Oracle、Google Cloud的多雲搶單持續侵蝕AWS企業客戶的工作負載比例，代表市場會開始擔心AWS市占率見頂的時間點比預期更早。

兩個數字，決定這筆反彈值不值得繼續抱

第一，看亞馬遜Q2財報AWS年增率是否守住17%以上。低於17%代表多雲競爭已開始侵蝕成長動能，投資人應重新評估溢價。

第二，看第三方賣家服務的毛利率有沒有收縮。如果關稅第二輪升溫，賣家成本轉嫁空間見底，這個數字會先反應，比整體營收更早說話。

現在買的人在賭AWS資本支出能在兩年內轉化為自由現金流；現在等的人在看多雲競爭有沒有讓AWS開始以低價搶單。

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