在中東緊張升溫、債券殖利率劇烈震盪之際，美歐低波動股票今年以來逆勢重挫約6%。不過 JPMorgan 認為，這波回檔反而創造難得切入點，點名如 Coca-Cola(KO)、Procter & Gamble(PG)、Rollins(ROL) 等高殖利率、防禦型個股，有望在利率穩定甚至再度下行時迎來補漲行情，成為投資人「領股息等轉機」的工具。

在市場情緒持續被伊朗局勢與利率走向牽動之際，有一個角落的股票卻默默遭到投資人棄守——低波動股。今年以來，這類號稱「穩中求息」的標的，股價不僅沒有發揮避風港功能，反而隨著殖利率攀升一路走弱。但在 JPMorgan 看來，這或許正是布局下一波防禦型漲勢的起點。

根據 JPMorgan 全球與歐洲股票策略主管 Mislav Matejka 最新報告，美國與歐洲的低波動股票過去幾個月表現極差，與上升中的債券殖利率呈現明顯反向關係。他指出，自中東衝突爆發以來，美國低波動股整體下跌約 6%，同期間債券殖利率卻上升了約 55 個基點。這樣的「價跌息升」組合，使得原本以穩健著稱的防禦股，突然變成績效落後的冷門角落。

所謂低波動股，通常指股價波動幅度較小、獲利結構穩定且具備穩定現金流的企業，涵蓋民生消費、醫療保健、公用事業、保險與部分工業股等。這些公司往往配發固定而可觀的股息，因此在多數景氣循環中，被視為長期投資人與資產配置型基金偏好的「底倉類」資產。然而隨著利率走升、債券收益率提升，部分投資人開始從股息股抽走資金，轉進債市或成長股，導致低波動股今年以來顯得特別失色。

Matejka 指出，目前低波動股與債券殖利率之間呈現「逆相關」：殖利率上升，低波股下跌；反之當殖利率回落，低波股就有機會反彈。他提到，在今年稍早殖利率短暫回落時，低波動股曾出現一波不錯的反彈行情，顯示資金仍願意在利率壓力減輕時回頭擁抱這類防禦型標的。對投資人而言，關鍵問題變成：接下來利率與殖利率的走勢，是否真的如 JPMorgan 所預期，在中期呈現走低？

值得注意的是，債券市場近期已有「降溫」跡象。報告指出，隨著市場對伊朗和平協議重新燃起希望，美國公債殖利率在本週出現明顯回落。雖然投行 Piper Sandler 仍警告霍爾木茲海峽恐將在未來數月維持相當程度的封鎖，導致油價在夏季創新高，但從金融市場價格來看，部分投資人已開始押注地緣風險不會無限升級。如果殖利率就此從高位回落，低波動股可望一如 Matejka 所言，「重啟行情」。

有趣的是，即便在股價承壓的情況下，多檔低波動代表股在基本面與獲利面表現仍相當亮眼。以飲料巨頭 Coca-Cola(KO) 為例，公司目前股息殖利率約 2.6%，今年以來股價仍維持正報酬，雖然近三個月幾乎原地踏步，但第一季財報卻大幅優於市場預期。管理層並上調全年可比每股盈餘成長預測至 8% 至 9%，高於先前的 7% 至 8%，部分原因來自有效稅率降低。同時，公司高層也強調，儘管茶與咖啡等個別原物料價格波動較大，整體成本結構仍在可控範圍之內，對中東戰事帶來的不確定性也保持審慎樂觀。

另一檔備受華爾街青睞的低波動股則是害蟲防治公司 Rollins(ROL)。FactSet 數據顯示，分析師平均評等為「增持」，目標價較現價仍有約 22% 上行空間，股息殖利率約 1.37%。Morgan Stanley 分析師 Greg Parrish 在近期說明會後給予高度評價，認為 Rollins 在獨特的市場拓展策略與服務文化支撐下，具備長期成長動能與產業領先的執行力。儘管股價在過去三個月下跌近 11%，但在策略師眼中，這反而提供了更具吸引力的進場價位。

民生消費龍頭 Procter & Gamble(PG) 也屬典型的低波動＋高股息代表股，目前殖利率約 3%，但近三個月股價同樣下跌約 13%。有趣的是，公司最新一季財報不論營收或獲利皆優於市場預期，卻因延後至 7 月才公布 2027 會計年度的長期展望，引發部分投資人觀望。財務長 Andre Schulten 在與媒體的電話會議上表示，美國消費者整體仍算穩健，但不同收入層的消費行為持續分化，且伊朗戰事可能對成本與消費意願帶來變數，因此公司選擇在掌握更多資訊後再提出長期指引。不過，在分析師眼中，PG 仍普遍獲得「增持」評等，距離共識目標價尚有約 15% 上漲空間。

在策略層面，Matejka 強調，低波動股的價值不在於「押空頭」，也不是只在大盤走跌時才有用。他指出，早在中東衝突爆發之前，低波動股就曾在大盤強勢上漲的環境中跑贏大盤，顯示這類股票並非只能在避險時期才表現。對長期投資人來說，低波動股提供的是一種「多重情境都能存活」的配置工具：若殖利率回落，它們可能隨著資金回流而上漲；即使殖利率再度衝高，這批公司穩定的獲利與股息，也有機會讓它們打破與殖利率的逆相關關係，改以防禦股身分吸引資金。

當然，市場上也存在不同聲音。有部分投資人認為，在生成式 AI、雲端與半導體掀起的成長浪潮下，資金應集中於高成長科技股，而非相對緩慢但穩健的低波動股。他們擔心，一旦利率長期維持高檔，股息吸引力將被侵蝕，低波動股恐怕只能「領股息、賺不到價差」。此外，若全球經濟在高利率壓力下顯著放緩，連民生與公用事業類股也難以完全免疫。

對此，JPMorgan 的觀點較為折衷。Matejka 認為，低波動策略的價值在於「風險調整後報酬」，而非短期漲幅。現階段這個族群因績效落後與資金外流，估值相對壓縮，反而提供更佳的風險報酬比。他指出，若十年期美債殖利率未來從高點回落，甚至在全球經濟溫和放緩的情境下，低波動股的穩健現金流與股息，將再度成為資產配置的重要一環。

整體而言，在伊朗局勢未定、霍爾木茲海峽供油風險仍高、油價與殖利率隨時可能再度劇烈波動的背景下，投資人面臨的是一個充滿不確定的市場週期。JPMorgan 提出的低波動股配置策略，提供了一條不同於「重押成長股」的選擇：一邊領取穩定股息，一邊等待利率與宏觀情勢轉向。未來幾個月，債券殖利率是否如預期穩定乃至下滑、地緣政治風險是否降溫，將決定這批目前「不受寵」的防禦股，能否從市場邊緣重新走上舞台中央。

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