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高貝塔動能因子自 2009 年來暴漲 3,500%，漲幅超越網路泡沫時期 Nasdaq，卻在 32 個月急升後於 26 個交易日內重挫 35%，完美複製過去八大泡沫初跌軌跡。分析師示警：AI與半導體股短線或有反彈，但逢高減碼恐比追漲更重要。
高風險動能股這一輪的瘋狂走勢，正開始讓資本市場聯想到過去百年多次泡沫循環。根據 BTIG 技術策略師 Jonathan Krinsky 最新報告，所謂「High-Beta Momentum」因子近年的漲跌節奏，與網路泡沫、房市泡沫甚至加密貨幣暴漲暴跌高度相似，儘管他強調「現在還不到正式稱之為泡沫的時刻」，但市場情緒已明顯出現戒慎與不安。
報告指出，Goldman Sachs 所編製的 High-Beta Momentum 籃子，自 2009 年低點至 2026 年 6 月為止，累計上漲高達 3,500%。這個驚人的報酬率，甚至超過 Nasdaq Composite 指數在 1982 到 2000 年網路泡沫高峰前 18 年間約 3,092% 的漲幅。更具警示意義的是，在最近 32 個月內，High-Beta Momentum 再度飆漲 373%，不僅勝過同期間 Nasdaq Composite 的 225%，也超越 Nasdaq 100 指數與其代表性 ETF QQQ 的 345% 漲幅，顯示資金高度集中在少數高風險強勢股上。
然而，極端上漲之後的回檔速度，同樣令人想起過去泡沫破裂的早期階段。BTIG 回溯包括 1929 年道瓊工業指數(DJI)(DIA)、2000 年費城半導體指數(SOXX)、2005 年家建股(XHB)、2007 年中國股市(MCHI)(FXI)、2018 年比特幣(BTC-USD)、2020 年債券、2021 年 ARK Innovation(ARKK) 以及 2026 年白銀(SLV) 等八個「泡沫化資產」。結果發現，這些資產在見頂後首波平均跌幅約 35%，時間約 26 個交易日。
巧合的是，本輪 High-Beta Momentum 自 6 月 22 日高點到 7 月 29 日低點，同樣在 26 個交易日內下挫 35%，幾乎與歷史平均完全重疊。Krinsky 形容這樣的時間與跌幅「有點不可思議」，顯示這個因子在技術面上，已走進過去多次泡沫初跌常見的區間。對於專注動能策略的基金經理與散戶投資人而言，這樣的「歷史押韻」，無疑是一記警鐘。
BTIG 進一步分析過去八次資產泡沫的首波反彈型態，發現在初跌之後，平均會出現約 35% 的回升，時間約 14 個交易日。若 High-Beta Momentum 依循相似軌跡，短線不排除迎來一波技術性反彈，有機會在 8 月中旬回測 50 日均線。BTIG 因而提出策略觀點：在動能股與半導體股遭遇急跌後，短期可能出現「戰術性反彈」機會，但絕不鼓勵投資人「戀戰」，一旦基本面或利率環境惡化，應優先考慮逢高減碼，而非再度追價。
在產業面上，BTIG 特別點名半導體與 AI 類股，是這波動能循環的核心。費城半導體指數(SOXX)近期一度在約一個月內出現 29% 的回檔，隨後又反彈約 13%。這種短期劇烈震盪，反映市場一方面仍看好 AI 長線需求，另一方面卻開始對估值與獲利兌現時間表產生疑慮。報告指出，現階段要宣告半導體與 AI 週期「終結」仍言之過早，但資金從過度擁擠的高貝塔動能股中撤出，是一個不容忽視的訊號。
除了產業結構變化，季節性因素也為市場前景增添不確定。BTIG 指出，自 2010 年以來，八月份一直是 S&P 500 Equal Weight Index(RSP) 表現最差的月份，平均下跌約 0.95%，九月則是第二差。這一點意味著，即使短線有技術反彈，整體大盤在傳統淡季仍恐面臨壓力，進一步加劇高波動因子的風險。
利率動向則是另一個關鍵變數。BTIG 提到，若 30 年期美國公債殖利率(US30Y)快速上升，將對整體股市構成壓力，而且「速度比高度更重要」。一旦長天期利率大幅、急速攀升，成長股與高估值動能股的折現率將明顯提升，市場可能再度上演嚴重估值修正，而這正是過去多次泡沫破裂的催化因素之一。
從風險管理角度來看，雖然 BTIG 不願輕率貼上「泡沫」標籤，以免引發過度恐慌，但其報告核心訊息十分明確：在動能因子及高貝塔股已經出現類似歷史泡沫早期跡象時，資金必須更重視分散與紀律。部分投資人可能主張，只要 AI 與半導體長線需求仍強，短期震盪終究只是「健康修正」，甚至是提供逢低布局 NVIDIA(NVDA) 等龍頭的機會；但反對意見則指出，過去每次泡沫破裂前，都伴隨「基本面依舊樂觀」的說法，真正的風險往往在估值與信用環境的急轉直下。
展望未來幾個月，市場將在三大不確定因素中尋找平衡：一是 AI 與半導體產業的實際訂單與獲利能否支撐現有股價；二是長期利率與政策環境是否維持溫和，避免觸發系統性拋售；三則是動能資金在季節性逆風與風險偏好降溫之下，會選擇短暫休息，抑或全面撤出。對台灣與全球投資人而言，這波高貝塔動能的「歷史押韻」，既是警訊也是考驗：在狂飆與急殺之間，誰能堅守紀律、不被情緒牽著走，才是決定最終勝負的關鍵。
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